海南矿业：锂放量打造第三成长曲线

摘要： 广发证券首次覆盖海南矿业，给予“买入”评级，目标价16.69元。公司已形成“铁矿+油气+锂”三足鼎立的全球资源布局，通过稳定铁矿、扩张油气以及投产锂矿，构建多重增长引擎。

核心观点/结论：
公司正处于业务结构升级期，铁矿石提供成本优势，油气资源贡献核心利润，而新晋的锂矿业务则打开了业绩成长空间。预计2025-2027年公司EPS分别为0.36/0.48/0.51元/股，给予2026年35倍PE估值。

经营与财务要点：

1. 铁矿业务：依托石碌铁钴铜矿，自采成本稳定在350元/吨以下，具备显著成本优势。
2. 油气业务：全球化布局，通过收购洛克石油和特提斯公司实现快速扩张，单位成本低于中国石油等同行，是目前的核心利润来源。
3. 锂矿业务：非洲马里Bougouni锂矿已于2025年7月投产，构建“锂资源采选+锂盐加工”一体化模式，预计氢氧化锂成本约7万元/吨。
4. 财务状况：资产负债率较低（25Q3末46%），ROE稳定在10%左右，现金流状况改善，财务结构稳健。

催化剂与风险：

1. 催化剂：布谷尼锂矿量产兑现、油气权益产量进一步提升、锂价中枢震荡修复。
2. 风险：下游钢铁及新能源需求不及预期、矿山开采成本波动、锂矿项目调试及投产进展不及预期。