2026年创新药行业展望及重点标的交流纪要

摘要： 本次会议由东吴证券医药首席分析师主讲，核心观点认为创新药板块在经历调整后性价比提高，2026年仍有望获得显著的超额收益（$\beta$ 机会）。中国国产创新药在数量（First-in-Class 占比紧追美国）和质量（ASCO/ESMO 报告占比提升）上已具备全球竞争力。

行业主线：

1. 全球竞争力提升：国产创新药在数量上已超越欧日，质量端在顶尖学术会议的口头报告占比显著增加，支撑起 License-out（BD）模式的爆发式增长。
2. 商业模式演进：BD 交易已成为缓解财务压力、验证资产价值的核心商业模式，2025 年首付款规模巨大，远超一级市场融资。
3. 核心技术路径：重点关注“大单品”逻辑（如 PD-1+、ADC）以及具备管线厚度的公司。

关键变化与分歧：

1. 小核酸药物成为新增长点：认为小核酸药物将是 2026 年的主角，解决了此前不能成药的靶点且给药周期长，具有极强临床刚需。
2. 估值逻辑对标：参考全球巨头（如 Eli Lilly、AbbVie），认为市场将给予具备大单品能力或管线极厚公司更高的 PE 溢价。

受益方向与风险：

1. 受益方向：头部大票（百济神州、恒瑞医药）、PD-1+ 领军企业（康方生物、三生制药、信达生物）、ADC 新秀（英诺生物）以及小核酸领域公司。
2. 核心风险：临床数据读出不及预期、BD 交易落地节奏放缓、监管政策变化。