贵州茅台：非标SKU寄售模式加强价格与数据控制分析

摘要： 本报告分析了贵州茅台针对非标产品推出的寄售销售政策，旨在通过数字化转型加强对价格和数据的控制，测试分销商能力并加速向C端转移。

核心观点/结论：
高盛维持对贵州茅台的“买入”评级。认为此次寄售模式是市场化框架的又一里程碑，能够增强公司对价格和渠道的管理，限制套利空间，提高消费者触达能力，并进一步稳定市场价格体系。

经营与财务要点：

1. 政策机制：寄售产品（如15年、精品、生肖等）统一通过 i-茅台平台销售，分销商通过提供扫码服务获取约 5% 的销售佣金，并需支付押金。
2. 管理强化：引入严格的补货规则（库存低于 30% 申请补货），若连续两个月无补货请求将取消资格，从而优化库存纪律。
3. 财务影响：敏感性分析显示，新的定价与寄售政策可能导致 2026 年销售额产生约 280 亿元人民币的影响（较此前预期的 300 亿元有所减轻）。

催化剂与风险：
核心风险包括消费税率上调等监管变化、环境污染、宏观经济复苏慢于预期、产能限制以及美债收益率波动对估值的负面影响。