滴滴全球 (DIDIY) 4Q25 业绩回顾：国内出行稳健，巴西外卖投入短期承压

摘要： 高盛对滴滴全球（DIDIY）维持“买入”评级，目标价由 7.5 美元调整至 6.7 美元。报告分析认为，公司 4Q25 国内出行业务盈利能力保持完好，但由于在巴西外卖市场的先期投资，导致集团整体经调整 EBITA 损失超出预期。

核心观点/结论：
维持买入评级。尽管国际外卖业务在短期内对损益产生影响，但其有望强化滴滴在拉美市场的本地服务地位。国内出行市场格局稳定，盈利能力有进一步提升空间，且 L4 自动驾驶 Robotaxi 的商业化进展为长期增长提供支撑。

经营与财务要点：

1. 国内出行：4Q 中国出行经调整 EBITA 为 26 亿元，GTV 利润率 3.0%，交易量同比增长 10%，整体表现符合预期，竞争格局保持良性。
2. 国际业务：4Q 国际业务经调整 EBITA 损失 34 亿元，主要受巴西外卖投资影响，预计该损失在 4Q25 触顶，2026 年起将逐步收窄。
3. 自动驾驶：L4 Robotaxi（与广汽共同开发）已于 2025 年 12 月开始批量部署，预计 2026 年底车队规模达 1,000 辆，且 BOM 成本较前代下降 30%。

催化剂与风险：
核心风险包括：国内及 Robotaxi 竞争程度高于预期、国际外卖投资支出超预期、定价监管压力、司机端支持支出增加以及平台销售利润率改善不及预期。