大宗商品春季策略：高波动后的轮动规律分析

摘要： 本次会议围绕大宗商品在剧烈波动后的轮动规律展开，探讨了长期超级周期、中期经济周期以及短期资金驱动的逻辑，并对原油、有色金属、黑色系、农产品及黄金等具体品种给出了配置观点。

核心观点：

1. 轮动逻辑：认为当前市场并非普涨的超级周期，而是回归基本面的定价阶段。短期由资金驱动（呈现油与农产品、油与金的联动）；中期遵循经济周期轮动（工业金属领先，贵金属同步，能源滞后）；长期供给侧紧缺条件已满足，超级周期处于渐进过程。
2. 品种判断：看好有色金属（尤其是铜的电气化需求）与贵金属；原油受地缘政治风险支撑，边际成本定价上移；黑色系维持谨慎；农产品受天气因素和成本传导影响。

论据支撑：

1. 原油：霍尔穆兹海峡中断导致供给风险溢价恢复，库存压力在短时间内可能导致价格冲击 120 美元，但长期平衡价格预计在 80 美元左右。
2. 有色：铜受电力基础设施投资和美国矿山减产驱动，下方支撑强；铝受中东产能减产影响，短期超预期。
3. 黄金：受央行购金和美元利率联动驱动，5000 元以下为较好介入区间。
4. 指标分析：大宗商品价格相关性指数下降，证实了定价回归基本面的趋势。

局限性/风险：

1. 地缘不确定性：中东局势演进及其对供给中断持续时间的具体影响。
2. 需求缺失：全球范围内尚未出现结构性的需求增量驱动。
3. 货币政策：美元利率政策转向可能引发投资性需求的快速反身性回撤。