AI 科技牛市趋势分析与历史复盘交流纪要

摘要： 本次会议通过复盘 90 年代末科索沃战争、油价上涨及科网泡沫破灭的历史，探讨当前 AI 科技牛市的性质及未来走向，分析宏观变量（油价、利率）与产业趋势的关系，并对 A 股科技成长股的投资时点给出判断。

核心观点：

1. 科技牛市主线未终结：当前 AI 驱动的科技牛市处于阶段性休息，而非终结。
2. 投资时点判断：预计二季度是抄底科技牛市的关键点，下半年 A 股科技成长大票有望迎来主升浪。
3. 产业逻辑主导：科技产业的涨跌更多取决于自身的产业趋势和基本面（如资本开支），而非简单的利率或油价波动。

论据支撑：

1. 历史类比：1999-2000 年科网泡沫期间，尽管美联储连续加息且油价上涨，但受“千年虫”驱动的资本开支潮支撑，纳斯达克在加息后仍走主升浪 9 个月，证明产业趋势可对冲宏观压力。
2. 基本面支撑：当前 AI 资本开支水平、企业杠杆率等指标距离历史泡沫顶点仍有空间，且国内 AI DC（数据中心）的建设增速有望大超预期。
3. 宏观预期：认为下半年油价和通胀大概率回落，尤其是从政治诉求看，降低居民生活成本将成为重点，有利于缓解估值压力。

局限性/风险：

1. 估值压力：标普 500 滚动市盈率处于 28 倍的高位，向下调整空间较大。
2. 宏观极端情况：若油价长期维持高位导致全球进入“滞胀”环境，可能引发戴维斯双杀，导致大部分资产面临风险。