📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议将垃圾发电板块定义为“成长性的长江电力”，核心逻辑在于其具备极强的现金流分红潜力（稳态分红潜力可达 140%）以及在行业成熟期通过绿色价值挖掘、资源回收和出海实现的内生增长。
行业主线：
- 红利价值凸显：行业进入成熟期，新增招投标规模迅速下降，资本开支由高峰回落，且可再生能源补贴基金有望在 2025 年迎来收支平衡拐点，带动回款常态化改善，支撑分红比例大幅提升。
- 估值重塑逻辑：板块当前 PE 约 10 倍，随着分红比例提升及现金流改善，估值有望向 15 倍左右靠拢。
关键变化与分歧：
- 绿色价值挖掘：非电可再生能源政策支持绿色蒸汽，供热相较于发电具有更高的盈利弹性，部分头部企业供热比已有显著提升。
- 资源化价值：炉渣中含铜等有色金属，铜价上涨将带来额外的业绩弹性。
- 出海成长空间：印尼等东南亚市场需求大且定价条件优厚，项目 ROE 显著高于国内，为行业提供新的量级增长点。
受益方向与风险：
- 受益方向：具备海外拓展能力、绿色蒸汽开发进度快、或分红意愿强且现金流充足的优质资产。
- 核心风险：海外项目经营风险、补贴回款进度不及预期、资本开支下降速度低于预期。