台积电（TSMC）：AI 持续驱动增长，目标价上调至 2,200 新台币

摘要： 伯恩斯坦上调台积电（TSMC）目标价至 2,200 新台币，维持“跑赢”（Outperform）评级，认为 AI 需求将继续推动公司业绩增长，同时非 AI 需求在高端智能手机等领域保持韧性。

核心观点/结论：
AI 收入贡献正从 XPU 扩展至 HBM 基础底片（base die），预计今年 AI 营收占比将从去年的 18% 提升至 20% 左右的低中段。基于 20 倍远期 P/E 估值，认为目前股价仍有约 20% 的上涨空间。

经营与财务要点：

1. 产能与技术：台积电将增加 CoWoS 产能以满足 XPU 需求，且 ASIC（尤其是 TPU）的增长速度快于 GPU。
2. 资本开支：预计 2027 年资本开支将升至 620 亿美元，2028 年将适度回落，以缓解产能短缺。
3. 财务预测：预计今年 EPS 将增长 40%，2027-2028 年 EPS 复合年增长率（CAGR）为 20%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI 需求进一步向 HBM4 等先进封装扩展，以及非 AI 产能被 AI 需求快速填补。
2. 风险：地缘政治不确定性、中东危机引发的市场波动、以及英特尔可能在技术领先地位上的回归。