📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对比分析了 2025 年第三季度全球超大规模云厂商（Hyperscalers）的业绩表现，重点探讨了生成式 AI 对资本开支（CAPEX）的驱动作用及其对营收、利润率的实际影响，并对微软、亚马逊、谷歌、甲骨文及阿里巴巴等巨头的竞争态势进行了评估。
行业主线：
- AI 驱动基础设施建设：云厂商均大幅增加资本开支以支持 Gen AI 浪潮，AI 已成为营收增长的核心驱动力，且市场需求依然强劲。
- 产能瓶颈转移：供应限制已从早期的 GPU 芯片可用性转移至物理数据中心的电力供应和空间容量。
- 竞争格局分化：微软在 AI 应用与企业级云迁移中保持领先；亚马逊 AWS 增速显著加速且容量快速扩张；甲骨文 OCI 凭借技术差异化实现极高增速。
关键变化与分歧：
- 资本开支与回报率：投资者对高额 CAPEX 能否快速转化为利润存在分歧，重点关注 AI 训练向推理转移时的经济效益。
- 硬件寿命问题：AI 工作负载可能缩短服务器硬件的实际使用寿命，从而增加折旧压力并影响长期利润率。
受益方向与风险：
- 受益方向：能够有效管理 AI 基础设施成本、拥有强推理能力且能快速解决电力/空间限制的厂商。
- 核心风险：AI 需求不及预期导致出现“泡沫”、数据中心建设进度滞后、折旧费用激增导致毛利率承压。