垃圾发电行业分析：成长的“长江电力”，挖掘绿色资源与出海价值

摘要： 本次会议将垃圾发电资产定义为“成长的长江电力”，认为该板块具备特许经营壁垒、低资本开支和高分红潜力的稀缺属性，目前处于显著低估状态，未来三年有望实现估值与业绩的双重提升。

行业主线：

1. 资产稀缺性与红利价值：行业进入成熟期，新增招投标规模下降，资本开支降低，自由现金流持续改善。在稳态环境下，分红潜力有较大提升空间，具备类电力资产的现金流价值。
2. 多维成长路径：
   • 绿色资源价值：通过非电可再生能源（绿色蒸汽）供热实现盈利翻倍潜力；挖掘炉渣中的有色金属资源（如铜、铁、铝）增加额外收益。
   • 算电协同：利用区位优势为 AI DC 提供稳定、清洁的绿电直连。
   • 出海增长：重点关注印尼等东南亚市场，海外项目 ROE 理论上高于国内，且具备更优惠的定价条件。

关键变化与分歧：

1. 国补回款改善：2025 年预计迎来可再生能源补贴基金收支平衡拐点，国补回款率有望由 40% 提升至 100%，驱动分红能力增强。
2. 估值逻辑切换：市场正从单一的电费补贴逻辑转向“高分红+体制增效+出海成长”的综合逻辑，PE 估值有望从 10 倍左右向 15 倍靠拢。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备强分红意愿、有出海战略或绿色蒸汽开发能力的龙头企业。
2. 核心风险：海外经营风险、补贴回款进度不及预期、政策导向变化。