📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对美国互联网及互动娱乐板块在 2025 财年第四季度后的表现进行了深度分析，重点探讨人工智能（AI）对云计算、数字广告、电子商务等子行业的结构性影响，并评估了头部公司的投资价值。
行业主线：
- AI 资本支出与回报：超大规模云服务商（AMZN, GOOGL, META）显著上调 2026 年资本支出指引以支持 AI 基础设施建设。市场核心争论点在于高额投资的投资回报率（ROIC）以及折旧费用对 GAAP 盈利的长期压力。
- AI 驱动的营收增长：AI 正在增强数字广告工作流并推动云端积压订单（Backlog）增长。拥有规模化 AI 产品的平台在广告市场中夺取更多份额，导致行业出现明显的性能分化。
关键变化与分歧：
- 云收入上行潜力：情景分析显示，随着产能上线和积压订单转化，AWS 和 Google Cloud 的营收增速可能远高于目前市场基准预期。
- 广告市场分化：具备大规模数据和工程能力的既有平台（如 Meta, Alphabet）受益于 AI 效率提升，而较小规模的平台在面对垂直领域波动时面临更多阻力。
受益方向与风险：
- 受益方向：具备 AI 规模化能力的超大规模云服务商、在本地商业领域有强执行力的平台（如 Uber, DoorDash）以及在 AI 内容分发中占据优势的平台（如 Spotify）。
- 核心风险：宏观经济波动导致广告预算克制、监管审查影响商业模式、AI 对传统聚合器模式（如在线旅游 OTA）的潜在颠覆。