“一边倒”行不通——国投证券策略定期报告

摘要： 本报告分析了近期全球及 A 股市场的交易特征，重点探讨中东冲突引发的油价上涨及其对大类资产定价逻辑的影响，并提出在当前环境下应采取“新旧共舞”的结构配置底色，而非单一倾向于科技或周期的“一边倒”交易。

核心观点：

1. 结构配置主张“新旧共舞”：认为当前 A 股 HALO 交易（重资产、低过时）已处于高位，应转向“资源品有色+周期品化工+AI 应用和电力设备+出海机械”的组合配置，通过“四个再均衡”把握中期机会。
2. 修正美元走势预期：基于美国已从原油净进口国变为净出口国的事实，认为高油价将通过贸易条件改善推升美元指数，2026 年不适合作全年弱美元假设。
3. 警惕地缘政治引发的滞胀风险：霍尔木兹海峡封锁导致真实供应断裂，国际油价重回 100 美元关口将推升全球通胀，并导致美联储降息预期推迟。

论据支撑：

1. 历史对比：复盘 1970 年代以来五轮地缘冲突行情，认为本轮封锁程度更深且全球闲置产能匮乏，风险高于历史同期。
2. 宏观数据：2 月出口高增但居民信贷需求疲软，PPI 降幅收窄显示资源品输入性传导开始显现。
3. 政策解读：2026 年政府工作报告在“十五五”开局之年将增速目标设定为 4.5%—5% 且富有弹性，侧重于“有质量”的发展与系统性安全。

局限性/风险：

1. 国内政策落地效果不及预期。
2. 海外货币政策转向超预期。
3. 历史数据测算不代表未来走势。