从科索沃战争到科网泡沫破灭：AI 会重蹈覆辙吗？

摘要： 本报告通过回顾 90 年代末科索沃战争至科网泡沫破灭的历史，对比分析当前 AI 产业周期与宏观地缘环境的相似性，探讨在美伊冲突背景下全球资产的定价逻辑及中资股的投资机会。

核心观点：

1. 科技产业周期未见顶：当前战争冲突与原油价格上涨虽带来阶段性冲击，但基于估值与盈利预期，科技产业趋势大概率未到扭转时。
2. 中资资产存在机会：全球非美资产牛市逻辑难以被地缘局势颠覆，待短期不可控因素消除后，中资股有望迎来年内最佳抄底机会。

论据支撑：

1. 历史类比：回顾 1999-2000 年，美联储进入加息周期后纳指仍上涨 91%，科技板块持续领跑，直到基本面（ROE 下滑、资本开支透支、反垄断调查）恶化才导致泡沫破灭，证明加息并不意味着立即离场。
2. 政治约束：2026 年美国中期选举的核心议题为“价格”与“生活成本”，限制了政府容忍战争局面持续发酵的空间。
3. 宏观数据：报告同步跟踪了房地产、钢铁、化工及全球 CPI/GDP 等数据，显示市场在波动中仍有韧性。

局限性/风险：

1. 地缘政治冲突超预期导致全球通胀压力剧增。
2. 海外通胀韧性导致全球流动性缓和程度低于预期。
3. 国内稳增长政策力度不及预期，影响经济复苏。