生物柴油与 SAF 产业链短期边际变化与长期成长逻辑分析

摘要： 本次会议重点分析了生物柴油及可持续航空燃料（SAF/HVO）的短期边际变化与长期成长逻辑。核心观点认为，在全球减排政策（欧盟、德国、IMO）驱动下，生物燃料需求将迎来显著增长，且产业链利润有望从下游向稀缺的原料端（UCO）传导。

行业主线：

1. 政策强力驱动需求放量：欧盟 RED III、德国温室气体配额法案修订以及 IMO 海运减排目标共同驱动 SAF 和 HVO 需求增长。特别是德国取消双倍减碳积分后，将直接刺激 HV0 需求翻倍。
2. 原料端 UCO 稀缺性增强：国内 UCO 出口退税取消及下游产能投产将导致原料缺口，预计 2026 年 UCO 价格有上涨空间，产业链利润将向原料端传导。
3. 贸易格局实现重构：国内生物柴油出口已从高度依赖荷兰转向多元化（如马来西亚、新加坡），行业韧性增强，反倾销冲击基本触底。

关键变化与分歧：

1. 利润分配转移：市场此前担忧下游压力，但分析认为 UCO 原料端具备更强的定价权和利润弹性。
2. 需求预期分歧：尽管短期市场对 2026-2029 年具体掺混细则存在担忧，但从欧盟、英国、美国及新加坡的长期目标看，需求增长的确定性极强。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点关注 UCO 原料端公司（朗鹏科技、升高环能）以及具备技术和客户优势的生产端龙头（卓越新能、嘉澳环保）。
2. 核心风险：全球减排政策执行进度低于预期、贸易壁垒进一步升级、原材料供应波动。