寒武纪 2025 年年报分析：25Q4 存货增加，供应链稳步改善

摘要： 本报告对寒武纪 2025 年年报及 25Q4 业绩进行深度分析。公司 2025 年实现营收 65.0 亿元，归母净利润 20.6 亿元，成功扭亏为盈。报告重点指出 25Q4 存货大幅增加及供应链改善趋势，认为这反映了公司对产品交付的乐观预期。

核心观点/结论：
维持“买入”评级，合理价值 1367.31 元/股。公司在互联网领域商业拓展亮眼，受益于国产 AI 芯片替代趋势及产业链地位提升，远期格局溢价有望凸显。预计 2026 年 AI 芯片向商业客户的销售规模将进一步上台阶。

经营与财务要点：

1. 业绩爆发式增长：2025 年营收同比增长 453.2%，产品在互联网等重点行业实现规模化部署。
2. 存货与供应链：25Q4 存货增加 12.1 亿元至 49.4 亿元，且预付款项与采购现金支出增加，验证供应链稳步修复，为后续交付做好准备。
3. 研发投入：25Q4 研发费用环比增长 68.8%，重点优化新一代智能处理器微架构及软件生态，旨在提升训练推理性能。
4. 财务预测：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 11.15/20.01/34.17 元/股。

催化剂与风险：

1. 催化剂：Agent 相关应用及 AI 辅助编程工具带来的算力需求上调；国产 AI 芯片性能提升及供应链恢复。
2. 风险：供应链完善节奏的不确定性；国产 AI 芯片产品迭代加剧竞争；商业客户国产化提升需求节奏的不确定性。