保时捷股份公司 4Q25 业绩点评：利润率恢复仍需耐心

摘要： 本报告对保时捷股份公司 2025 年全年及 4Q25 业绩进行点评。尽管业绩略低于预期且利润率承压，但分析师维持“跑赢行业”评级，认为公司聚焦高端产品和降本增效将驱动长期价值恢复。

核心观点/结论：
维持“跑赢行业”评级，目标价下调至 50 欧元。分析师认为公司聚焦拓展高端产品及定制化项目有望带来利润率和估值的双重恢复，虽 2026 年仍受一次性战略调整费用和关税影响，但对 2028 年开始的新产品周期保持信心。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年全年收入 362.7 亿欧元（同比下滑 9.5%），归属于股东净利润 4.3 亿欧元，整体业绩略低于预期。
2. 交付数据：2025 年汽车总交付量 279,449 辆（同比下滑 10.1%），其中 BEV 占比 22.2%。4Q25 交付量 66,940 辆（同比下降 21.0%）。
3. 未来指引与战略：预计 2026 年收入 350-360 亿欧元，EBIT 利润率 5.5-7.5%。公司战略聚焦于高端产品，并通过改善组织架构（扁平化管理）和坚持降本以优化利润表。

催化剂与风险：
核心催化剂为 2028 年左右新产品周期的到来。主要风险包括宏观经济和政策不确定性、行业竞争加剧、供应链扰动以及汇率波动。