瑞银-潍柴动力：PSI业绩电话会要点点评

摘要： 本报告总结了 PSI 业绩电话会的关键要点，并分析其对潍柴动力的业务影响。瑞银维持对潍柴动力的“中性”评级，目标价 36.20 港元。

核心观点/结论：
瑞银维持对潍柴动力（2338.HK）的中性评级。报告通过分析合作伙伴 PSI 的电话会内容，验证了数据中心相关电源系统产品的强劲需求及其对潍柴动力的带动作用。

经营与财务要点：

1. 数据中心需求强劲：PSI 表示数据中心相关电源系统产品需求良好，目前订单积压达 12 个月。
2. 合作伙伴采购增长：2025 年 PSI 从潍柴动力的采购额约为 4000 万美元，同比增长一倍，约占其销售成本的 7%。
3. 出海业务进展：潍柴动力 2025 年共交付 1400 台数据中心发动机，其中约 700 台销往包括美国在内的海外市场。
4. PSI 财务表现：PSI 2025 年实现营收 72.2 万美元（增长 52%），净利 11.4 万美元（增长 65%），但 4Q25 季度因产能扩张效率问题导致增速放缓且毛利率下滑至 22%。

催化剂与风险：

1. 核心风险：重卡行业周期性波动、经济增长低于预期、环保标准及交通限制政策变化、物流行业基本面波动。
2. 潜在催化剂：重卡销量超预期、与中国重汽合作进展、相关技术突破。