瑞银 2026 年 2 月中国实地观察：重点聚焦能源与科技行业

摘要： 本报告为瑞银 2026 年 2 月的中国实地走访总结，重点分析了能源（海上风电）、科技（功率与模拟半导体）及工业（海工装备）三大领域，并结合量化团队的投资者兴趣热点图，指出目前市场关注度向科技硬件、半导体及医药方向转移，而银行等板块关注度下降。

行业主线：

1. 功率/模拟半导体：价格上涨由代工供应紧张、原材料成本增加及 AI 数据中心（AIDC）、储能（ESS）需求驱动。
2. 海上风电装备：海外订单 backlog 显著增长，受益于海外竞争对手产能不足，国产装备在欧洲及亚太市场份额有望进一步提升。
3. 海工装备：EPC 项目增加与国产替代趋势支撑收入增长，企业正从单一油气设备向综合海洋工程平台转型。

关键变化与分歧：

1. 半导体定价逻辑：本次价格上涨并非 2021 年式的芯片短缺周期，而是成本驱动且产品间分化，晶闸管上涨空间最高，而汽车级 IGBT 受成本敏感度影响挑战较大。
2. 海上风电节奏：欧洲及英国竞标机制（如 CfD）的潜在变化可能带动 2026 年招标量反弹。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备海外交付能力的海上风电设备商；深耕 AIDC 与 ESS 领域的功率半导体 IDM 厂商；拥有高订单可见度的海工 EPC 企业。
2. 核心风险：下游汽车/消费电子需求复苏不及预期；原材料（如钢材）价格上涨挤压毛利；地缘政治导致的供应链限制。