豫园股份深度研究报告：东方生活美学旗舰，瘦身健体再启新程

摘要： 本报告首次覆盖豫园股份，将其定义为以“东方生活美学”为战略核心的家庭快乐消费产业集团。公司正通过珠宝主业升级、大豫园片区再开发及品牌出海打造新成长曲线，预计业绩将触底反弹。

核心观点/结论：
首次覆盖给予“推荐”评级，目标价 6.50 元。认为公司估值逻辑已从传统零售+地产切换为消费产业平台，长期看好消费复苏与文化出海逻辑，预计 25-27 年归母净利润将实现由亏转盈并快速增长。

经营与财务要点：

1. 珠宝时尚主业升级：核心品牌“老庙”与“亚一”顺应行业从渠道驱动转向产品/运营驱动的趋势，通过“古韵金”系列发力高端及 IP 联名吸引年轻客群，并实施“拥轻合重”战略优化门店效率。
2. 大豫园片区再开发：一期商圈价值持续提升，二期（南里）项目已于 2025 年 7 月开工，未来若二、三期顺利推进，将构建超百万方超级文化商业综合体，贡献显著业绩增量。
3. 全球化战略破冰：以文化出海（豫园灯会）为先导，推动珠宝、餐饮、表业多品牌集体出海，2025 年上半年全球化 GMV 接近 6 亿元。
4. 财务趋势：24-25 年受珠宝和地产调整影响业绩承压，但 25Q2 起边际改善，预计 27 年归母净利润可达 10.2 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：大豫园片区二期、三期项目建设及运营超预期；海外品牌拓店速度加快。
2. 核心风险：宏观消费复苏不及预期；新项目建设进度滞后；海外扩张受地缘或政策影响；股权质押比例较高及潜在负债处置风险。