中国化学：实业新材料有望重估，化工工程不断突破

摘要： 本报告对中国化学（601117.SH）维持“增持”评级，目标价 13.46 元。报告认为公司在巩固化工工程主业的同时，实业新材料资产有望迎来重估，且海外业务与国企改革将成为市值提升的催化剂。

核心观点/结论：

1. 投资建议：维持增持评级，预测 2025-2027 年 EPS 分别为 1.03/1.14/1.24 元。
2. 核心逻辑：公司作为石油化工工程“国家队”，在新材料领域（如己二腈、气凝胶、PBAT 等）取得重要技术突破并加速产业化；同时海外业务在“一带一路”沿线快速增长，估值处于历史较低区间。

经营与财务要点：

1. 工程主业稳健：化学工程是核心营收和利润来源，在新签订单规模及市场份额上具有绝对领先优势。
2. 实业新材料突破：己二腈项目一期全面达产，打破国外技术垄断；此外在气凝胶、可降解材料 PBAT、高端 POE 及 POM 等前沿材料领域有序推进产业化。
3. 国际化与治理：海外业务新签订单增长迅速；国企改革及股权激励计划将进一步提升业绩确定性。
4. 财务预测：预计 2025-2027 年归母净利润复合增长率维持在 10% 左右。

催化剂与风险：

1. 催化剂：化工行业景气度边际回升、新材料项目量产兑现、国企改革深化以及大股东持续增持。
2. 风险：实业项目盈利不及预期、国际经营地缘政治风险、化工行业资本开支整体下行。