📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告旨在构建黄金珠宝行业的研究框架，深入解析金价波动对行业规模、企业毛利率及板块股价的影响逻辑，并梳理了头部企业的经营模式与金价对冲策略，以挖掘金价周期下的结构性机会。
行业主线：
- 竞争壁垒转移：行业已从早期的“牌照、渠道为王”演进至“产品、品牌为王”。2024年以来，金价新高推动需求分化，投资类与高工艺饰品增长快，传统克重类需求下滑，导致品牌格局分化。
- 规模增长驱动：中长期金价上涨正向驱动行业规模，2023年以来价增成为行业增长的主要贡献。
关键变化与分歧：
- 毛利率弹性差异：金价上涨对毛利的贡献取决于经营模式。直营模式、存货周转慢、按克黄金占比高且采用先进先出法核算成本的企业（如周生生、六福集团、周大福等）弹性最大。
- 对冲策略分化：多数企业采用黄金租赁与远期工具对冲，周大福对冲比例最高，而老铺黄金、曼卡龙等则未采取对冲措施，经营受金价波动影响更直接。
受益方向与风险：
- 受益方向：产品力与品牌优势突出、能够实现份额提升的头部品牌，以及在金价上涨周期中具备高毛利弹性的企业。
- 核心风险：金价剧烈波动、股市房市波动挤占黄金消费需求、加盟商管理风险及行业同质化竞争。