西子洁能：余热锅炉受益海外HRSG高景气，核电与熔盐储能贡献新增长极

摘要： 本报告首次覆盖西子洁能，给予“买入”评级。公司正从传统锅炉制造转型为清洁能源装备及解决方案供应商，依托余热锅炉、光热储能、核电三大核心业务驱动增长，盈利与估值中枢有望迎来系统性重塑。

核心观点/结论：
公司业务进入放量前夜，主线逻辑为：余热锅炉受益于国内设备更新及北美AI数据中心带动的高景气海外HRSG需求；光热储能受益于“十五五”商业化加速；核电业务进入订单兑现期。

经营与财务要点：

1. 余热锅炉：国内燃机余热锅炉市占率超50%，深度受益于全球AI算力负荷激增带动的北美及“一带一路”天然气发电周期，海外业务成为业绩弹性关键。
2. 光热储能：国内熔盐储热装备龙头，覆盖吸热、储热、换热核心环节。预计“十五五”期间每年新增10亿级订单，市场空间广阔。
3. 核电布局：深耕核电二十余年，具备核安全2、3级资质。通过设立“西子核能”平台及投用崇贤核电专用车间，实现产能与组织升级，目标中长期实现年新增10-20亿元订单。
4. 财务预测：预计2025-2027年营业收入分别为64.19/75.06/88.12亿元，归母净利分别为4.38/5.27/6.31亿元。

催化剂与风险：
催化剂包括海外HRSG订单落地、光热项目商业化放量及核电订单超预期增长。风险包括新能源市场波动、光热项目执行风险、技术迭代以及国际形势对海外业务的影响。