2026年医药行业及创新药投资展望交流纪要

摘要： 本次会议对 2025 年医药生物行业（特别是创新药板块）进行了全面复盘，并对 2026 年的投资主线进行了展望。核心观点认为 2026 年医药板块将进入“精选个股”阶段，重点关注出海 BD、政策支持、临床数据读出及商业化放量。

行业主线：

1. 出海（BD）成核心驱动力：2025 年创新药 BD 项目数量及首付款金额实现显著增长，双抗、ADC 及 GLP-1 减肥药是三大热点方向。
2. 支付端模式变革：医保环境由单一基本医保支付向“基本医保+商保”双目录并行模式转变，商保目录的推出为高价值创新药打开了商业化空间。
3. 政策底与估值修复：十五五规划明确支持生物制造及创新药发展，行业估值处于近十年中低分位，2025 年起逐步修复。

关键变化与分歧：

1. 商业化兑现阶段：行业进入研发成果兑现期，重点关注具备全球商业化能力（如泽布替尼）和核心适应症临床数据突破的标的。
2. 融资渠道转移：港股 IPO 和配售已成为创新药企业的主要融资目标市场。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备强 License-out 能力的创新药企业、ADC/双抗前沿管线、能够通过商保渠道实现快速放量的龙头公司。
2. 核心风险：中美贸易摩擦升级、医保控费强度超预期、关键临床数据读出不及预期。