台湾覆铜板 (CCL) 行业业绩回顾：看好 Elite Material 与 Taiwan Union Technology

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📰 研报摘要

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摘要： 本报告对台湾覆铜板 (CCL) 龙头 EMC (Elite Material) 和 TUC (Taiwan Union Technology Corp) 的 4Q25 业绩进行了回顾，维持两者的“买入”评级。报告认为，尽管短期利润受原材料成本和产品组合影响，但长期来看，高端 CCL 供应不足及生产设备交期延长将支撑价格上涨。

核心观点/结论：

  1. 维持买入评级：维持对 EMC 和 TUC 的买入评级，目标价分别为 NT$ 2,585 和 NT$ 740。
  2. 供应端紧缺：高端/高速 CCL 行业处于供应不足状态，且生产设备交期延长，将导致产能扩张速度放缓，利好长期价格走势。
  3. AI 驱动增长：M9 等级 CCL 的采用以及 AI 服务器中 PCB 替代电缆方案将驱动未来几年的需求量。

经营与财务要点：

  1. EMC 4Q25 表现：净利润略低于预期（-2% to -6%），主因是 AI 服务器贡献下降导致产品组合不利及原材料成本上升；但公司计划从 2Q26 起将所有产品提价 10% 以上。
  2. TUC 4Q25 表现：净利润明显低于预期（-7% to -11%），受产品组合恶化、原材料成本上升及 NT$ 1.7 亿库存减值影响。
  3. 产能扩张：EMC 计划到 2027 年底将产能提升至 945 万片/月；TUC 在中国和泰国分别启动新的资本支出计划，目标在 2027 年中部署产能，主攻 AI 服务器和交换机应用。

催化剂与风险：

  1. 催化剂：M9 等级 CCL 在 2026-27 年的量产及在美系 AI 服务器项目中的采用；高端 CCL 价格在 2026 年的大幅上涨预期。
  2. 核心风险：RCC 材料取代高端手机 HDI 设计；贸易紧张局势导致服务器/交换机出货量下降；来自中国大陆同行的竞争加剧。