海博思创（688411）深度研究：新模式与运维驱动，海内外布局提升成长空间

摘要： 东吴证券维持海博思创“买入”评级，目标价353元。公司作为国内领先的储能系统集成龙头，正通过“新模式+运维”转型，从单纯的设备供应商向全链路运营服务商演进，依托海内外双轮驱动实现量利齐升。

核心观点/结论：

1. 量利双轮驱动：国内端受益于独立储能爆发及绿电直连政策，海外端（美国、欧洲、新兴市场）需求激增且毛利更高，预计 2025-2028 年出货量高速增长至 130GWh。
2. 商业模式升级：实现从“卖设备”到“卖收益”的转型，通过“轻资产占节点+金融协同+运维服务”构建复利型盈利模式，利用 AI 驱动的后端运维获取长期高毛利收益。
3. 核心竞争力：与宁德时代、亿纬锂能签署战略合作确保电芯供应；通过自研 BMS/EMS 及“海博云”平台构建技术护城河，实现全生命周期智能化管理。

经营与财务要点：

1. 业绩预测：预计 2025-2027 年归母净利润分别为 9.5/18.4/31.8 亿元，同比保持高增。
2. 盈利能力：随着独立储能及海外高毛利业务占比提升，整体毛利率有望企稳回升。
3. 估值水平：给予 2027 年 20x PE。

催化剂与风险：

1. 催化剂：国内容量电价机制全国推广、美国 AI 算力驱动的电力缺口导致储能需求释放、运维服务收入规模化。
2. 风险：行业竞争加剧、国际贸易政策变动（如美国关税）、全球化拓展进度不及预期。