策略对话：化工行业反内卷与全球供给格局分析

摘要： 本次会议探讨了化工行业在“反内卷”及强地缘政治背景下的投资逻辑。核心观点认为中国化工已成为全球供应中心，行业正处于产能扩张周期结束、进入利润修复阶段的关键拐点。

行业主线：

1. 全球供给格局重塑：欧洲产能收缩而中国产能占比显著提升（部分领域超 70%-80%），中国化工已具备强大的产业链协同和成本优势，全球产业转移至中国的趋势基本完成。
2. 产能周期见顶：国内化工资本开支周期进入尾声，行业从盲目扩张转向“反内卷”治理，供给端有望出现类似于 2016-2017 年的供给侧改革效果。

关键变化与分歧：

1. 油价波动率是关键指标：下游采购行为高度依赖油价的稳定性，波动率下降是触发补库行情的先决条件。
2. 需求端的不确定性：需求波动具有随机性（如新能源化工的爆发），研究重点应放在可量化的供给端拐点上。

受益方向与风险：

1. 受益方向：短期看好能源安全相关的煤化工线（如煤制烯烃、具备成本优势的品种）；中长期看好格局良好且需求稳健的细分领域，如低温长丝、氨纶、粘胶短纤及制冷剂。
2. 核心风险：油价波动率持续走高、全球贸易壁垒（反倾销）升级、行业“反内卷”效果不及预期。