华虹半导体：AI 驱动的 PMIC 需求支撑特色工艺利用率，评级上调至持有

摘要： 摩根士丹利将华虹半导体（1347.HK）的评级从“减持”上调至“持有”（Equal-weight），并将目标价从 60 港元上调至 88 港元。核心逻辑在于 AI 驱动的电源管理 IC（PMIC）需求支撑了特色工艺节点的利用率，且 Fab 9 的产能爬坡进展顺利。

核心观点/结论：

1. AI 驱动 PMIC 需求：中国 AI 芯片生产向本土晶圆厂转移，且由于工艺差距和双芯片封装（dual-die packaging），国产 AI 芯片功耗更高，从而带动了对 AI 服务器 PMIC 的强劲需求。
2. BCD 平台竞争优势：华虹在 BCD（双极型-互补金属氧化物半导体-绝缘栅双极型晶体管）工艺平台具有领先地位，能够有效受益于 AI 伴随芯片生态的增长。

经营与财务要点：

1. 产能利用率：8 英寸业务利用率保持在 100% 以上，通过提高晶圆价格抵消部分折旧压力。
2. 产能扩张：无锡 Fab 9 12 英寸厂在 2026 年继续爬坡，虽短期内折旧增加将压制毛利率，但整体运营势头改善。
3. 业绩预期：上调 2026 和 2027 年 EPS 预期分别 8% 和 12%，预计 2026 年净销售额达 31.17 亿美元。

催化剂与风险：

1. 上行催化剂：产能利用率与晶圆单价好于预期；国产客户份额提升速度快于预期；电动汽车渗透率加速。
2. 下行风险：价格上涨未能实现；同行激进扩产 8 英寸产能；应用端向 12 英寸迁移速度快于预期；无锡厂爬坡缓慢或获客困难。