📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对 Elite Material (EMC) 和 Taiwan Union Technology Corp (TUC) 的 4Q25 业绩进行了点评。尽管短期毛利率受原材料成本上升和产品组合不利影响低于预期，但分析师认为高阶/高速 CCL 行业长期处于供应不足状态，且生产设备交期延长将进一步支撑定价前景，维持两家公司“买入”评级。
核心观点/结论：
- 行业供应偏紧：高阶/高速 CCL 行业供需失衡，生产设备交期延长导致产能扩张放缓，有利于供应商在长期内获得更好的定价权。
- 产品升级驱动：M9 级 CCL 的采用将显著提升平均售价（ASP）并驱动营收增长，AI 服务器对 PCB 的需求将持续带动 CCL 需求。
- 投资建议：维持对 EMC 和 TUC 的“买入”评级，目标价分别为 NT$2,585 和 NT$740。
经营与财务要点：
- 业绩表现：EMC 和 TUC 的 4Q25 毛利率均低于市场预期，主因原材料成本增加及产品结构不利。TUC 还计提了约 NT$170mn 的库存跌价准备。
- 产能与定价：EMC 计划从 2Q26 起将所有产品价格提高 10% 以上，并计划在 2027 年底前将产能扩张至 9.45mn 张/月。TUC 也在中国和泰国推进资本支出计划，预计 2027 年中部署新产能，重点覆盖 AI 服务器和交换机。
催化剂与风险：
- 关键催化剂：M9 级 CCL 的量产应用、AI 服务器由电缆方案转向 PCB 方案、高端产品价格上涨的兑现。
- 核心风险：RCC 技术替代高端智能手机 HDI 设计、贸易紧张局势导致服务器及智能手机出货下滑、来自中国大陆同行的竞争加剧。