📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次汇报旨在构建一套通过银行资产负债表（B/S）行为来映射金融机构行为并分析债市走势的分析框架。核心逻辑是将银行视为“镜子”，通过研究银行在资产端（贷款、债券、同业）与负债端（存款、同业负债、发行债）的联动，来推演利率定价及市场流动性变化。
核心观点：
- 债市逻辑重构：认为债市的供求关系并非核心，重点应在于银行的资产负债关系。利率的波动本质上是银行资产扩张速度与负债扩张速度的相对关系。
- 重新定义“资产荒”：从银行视角看，资产荒本质上是银行息差的体现。2025年后随着负债端重定价，银行息差有见底回升趋势，传统的资产荒逻辑正在发生变化。
- 存贷差驱动因素：银行存贷差的走扩并非简单因为“有钱买债”，而是受到居民取现、准备金创造、同业资产替换、债券替代贷款及非银资金回表等六大因素共同影响。
论据支撑：
- 联动机制：构建了银行与居民、非银机构的资产负债互换模型，分析存单利率在资金属性与利率属性之间的约束，揭示了银行通过与非银互换来拉长负债久期的行为。
- 指标驱动：通过 LCR（流动性覆盖率）和 NSFR（净稳定资金比例）等监管指标，解释了季末资金分层及理财资金回表的驱动力。
- 跨境联动：分析了境内外资金流向与利率曲线陡峭化的相关性，判断人民币升值环境下利率曲线趋于陡峭。
局限性/风险：
- 监管指标压力：若 LCR 等指标承压，可能导致 2026 年季末资金面压力增大，诱发理财资金回表。
- 赚钱效应波动：居民持有理财的意愿取决于赚钱效应，若效应减弱将导致非银资金持续回表至银行，改变债市风险偏好。