2026 年 3 月流动性月报：政府存款与现金回流的影响分析

摘要： 本报告对 2026 年初的流动性状况进行了详细分析，重点探讨政府存款回落与春节后现金回流对 3 月流动性的支撑作用，并预测超储率走势及资金利率中枢。

核心数据变化：

1. 超储率走势：1 月超储率回落至 1.1%；预计 2 月小幅回升至 1.2%；预计 3 月由于政府存款（预计环比下降 8300 亿元）和现金回流（预计减少 1.16 万亿元）的共同作用，超储率将上升至 1.5% 附近。
2. 政府存款：1 月政府存款达到 6.5 万亿元的历史最高水平，后续随着财政支出高峰到来，预计 2-3 月将明显回落。
3. 央行操作：2 月 MLF 与买断式回购净投放 9000 亿元，显示出央行呵护流动性的态度。

边际解读/市场影响：

1. 政策基调：央行目前重视稳增长，在降准降息正式落地前，倾向于通过维持宽松的流动性环境呵护银行负债，并加大国债买入力度以配合政府债发行。
2. 资金面预期：随着资金分层缓解，预计 3 月 DR001 中枢将维持在 1.3%-1.35% 区间，R001 均值有望降至 1.4% 以内。
3. 关键时点：降准降息的落地时点可能在 4 月政治局会议前后。

后续关注与风险：

1. 关注重点：政府债净融资与新增信贷的实际规模、居民结汇意愿及人民币汇率波动、央行对国债的净买入力度。
2. 核心风险：财政投放力度不及预期、货币政策宽松程度不及预期。