商贸零售行业 2026 年度投资策略：高端消费回暖分析

摘要： 本报告分析了 2025Q3 以来国内高端消费的复苏态势，认为高净值人群的稳健规模及财富增长、更高的边际消费倾向是核心支撑，且消费结构正从传统奢侈品转向更具体验感和服务价值的消费。

行业主线：

1. 复苏信号明显：海南离岛免税销售额同比转正，博彩及亚太奢侈品、高端地产零售额出现改善，高端消费呈现回暖趋势。
2. 消费结构升级：高端消费由“产品本身”的炫耀心理转向“情感体验”的悦己属性，体验类消费贡献持续扩大。
3. 本土品牌崛起：国货品牌在美妆、珠宝等领域凭借对中国市场的深刻理解及供应链升级，逐步提升在高端市场的份额。

关键变化与分歧：

1. “K”型消费分化：化妆品消费结构分化加剧，低端追求性价比，而高奢化妆品市场展现强劲增长，月均消费结构高端化。
2. Z世代驱动：年轻消费人群对高端消费贡献提升，强烈的民族认同推动国货品牌在高端赛道获得机遇。

受益方向与风险：

1. 受益方向：看好具备技术突破的国货美护（如水羊股份、毛戈平）、引领高端古法金趋势的珠宝品牌（如老铺黄金）以及受益于政策红利的免税龙头（如中国中免）。
2. 核心风险：宏观经济不及预期、行业竞争加剧、新产品表现不及预期、原材料成本波动。