临床CRO行业深度跟踪：供需关系改善，有望驱动订单量价齐升

摘要： 本报告对临床 CRO 行业进行深度跟踪，认为行业供需关系正在改善，有望驱动订单量价齐升，行业整体景气度有望恢复至两位数增长。

行业主线：

1. 需求端显著回暖：创新药融资触底回升，IND 批件数量保持高速增长，尤其是早期临床数量增加，预示新一轮需求高峰将至。
2. 供给端产能出清：行业经历内卷后中小公司大量退出，竞争格局向头部集中，龙头公司凭借资源禀赋和项目经验在市场份额上持续提升。
3. 全球化趋势明确：中国临床试验执行效率遥遥领先，临床 CRO 龙头有望跟随创新药 BD 实现出海，承接更多全球多中心项目。

关键变化与分歧：

1. 订单量价齐升：以泰格医药为代表的头部公司新签订单价格（ASP）在 2025 年开始回升，预计 2026 年将迎来量价齐升。
2. 业绩边际改善：营收在 2025 年 Q3 呈现企稳迹象，虽全面恢复仍需时间，但龙头公司盈利能力处于周期底部，提升空间较大。

受益方向与风险：

1. 受益方向：全球化布局完整的临床 CRO 龙头、专业化临床 CRO 龙头及 SMO 细分龙头。
2. 核心风险：创新药投融资不及预期、新签订单不及预期、行业竞争加剧及监管政策变动风险。