油价破百对 PPI 的传导机制及情景测算分析

摘要： 本报告定量分析了国际原油价格上涨对中国工业生产者出厂价格指数（PPI）的传导路径与拉动幅度，探讨了在中东地缘局势升级导致油价骤升背景下，PPI 的三种可能走势情景。

核心数据变化：

1. 传导系数量化：通过直接法测算，国内油价每上涨 10%，对 PPI 环比的直接拉动约为 0.6 个百分点。
2. 跨期传导特征：间接法模型显示原油对 PPI 的冲击具有滞后性，滞后一期系数（0.035）略大于当期系数（0.029），意味着 3 月的油价冲击将延续至 4 月。
3. 行业梯度衰减：成本传导沿产业链自上而下衰减，石油天然气开采业传导系数最高（93-156%），而下游橡塑制品业仅为 5-6%。

边际解读/市场影响：

1. PPI 转正节点：预计 2026 年 3 月将成为 PPI 同比由负转正的关键点。在布伦特原油 90/100/120 美元三种情景下，3 月 PPI 同比分别对应 0.00% / +0.21% / +0.65%。
2. 全年走势预测：基准/中度/极端情景下，PPI 同比全年均值分别约为 +1.1% / +1.4% / +2.2%，年中峰值最高可达 +3.5%。

后续关注与风险：

1. 核心关注：霍尔木兹海峡的通航情况及地缘局势是否缓和。
2. 主要风险：中东地缘政治风险进一步升级，以及美国经济通胀走势和美联储、国内货币与财政政策的超预期调整。