山金国际年报点评：矿产金成长性强，持续深化全球化战略布局

摘要： 本报告是对山金国际 2025 年年报的点评。公司在金价上涨背景下实现营收与净利润的显著增长，矿产金成本控制能力突出，且通过海外并购及国内矿山扩建持续深化全球化战略布局。

核心观点/结论：
维持“优于大市”评级。公司资源禀赋突出且成本优势明显，未来随着资源挖潜以及新项目的并购，黄金产量存在较大提升空间。基于金价上涨，上调 2026-2028 年的盈利预测。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年实现营收 170.99 亿元（同比 +25.86%），归母净利润 29.72 亿元（同比 +36.75%）。
2. 产销与成本：2025 年矿产金产量 7.60 吨，销量 7.11 吨；合并摊销后克金成本为 142.18 元/克（同比 -2.21%），成本控制能力优于同行。
3. 项目进展：纳米比亚 TwinHills 金矿项目预计 2027 年上半年投产（年产能 5 吨）；华盛金矿推进扩证复产（预计年产能 2-3 吨）；青海大柴旦项目扩建稳步推进。同时，公司已向香港联交所递交 H 股上市申请。

催化剂与风险：

1. 核心风险：项目建设进度不及预期、黄金价格大幅回调、安全和环保风险。