📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 分析师黄涛探讨了地缘政治（特别是美伊冲突）对全球煤价的短期拉动作用，并提出“全球能源大周期”逻辑，认为 AI 驱动的电力需求将推动天然气与煤炭量价齐升，煤价有望在 2026 年结束长期下降周期进入上行通道。
行业主线：
- 能源切换逻辑：地缘冲突导致天然气供应受阻，驱动全球（尤其是东亚日韩台）出现“气转煤”的能源切换，增加国际煤炭需求。
- AI 驱动的基荷电源增长：AI 数据中心对电力稳定性要求极高，将推动煤电、气电、核电等基荷电源的长期需求增长。
- 价格周期反转：预计 2026 年起全球煤炭供需平衡表趋紧，煤价中枢将阶梯式抬升。
关键变化与分歧：
- 价格弹性增强：对比历史冲突，当前在 ESG 政策出清及资本开支下行周期下，煤价对地缘事件的反应弹性显著增加。
- 东亚需求分化：台湾地区因核电退役且气电占比高，在天然气供应受限时切换煤炭的动力最强；日韩压力相对中性。
- 国内价格底部上调：受海外煤价飙升影响，国内 3-4 月电煤价格下跌空间将小于此前预期，5 月随补库需求将开启回升。
受益方向与风险：
- 受益方向：拥有海外产能（如澳洲）且可享受国际定价的企业，以及国内具备量增确定性的煤炭龙头。
- 核心风险：地缘冲突持续时间短于预期导致价格钝化、国内地方政府为缓解财政压力而放松产量限制、电力需求增长不及预期。