本文为摩根士丹利关于万润科技（AllRing Tech）的个股研究报告。针对近期因设备市场份额担忧及CoW点胶、散热片安装不确定性导致的股价回调，大摩重申“增持（Overweight）”评级。大摩供应链调研显示，公司CPO耦合设备及下一代GPU散热片安装业务份额稳固，CoW点胶业务仍处于认证阶段，预计4季度有进一步更新。公司正积极与美系先进封装供应商合作，并将在8月27日业绩会上披露更多细节。基于2027年预期市盈率20倍，当前估值提供良好切入点。主要风险包括CoWoS产能扩张放缓、公司在WoS市场份额下滑及硅光子技术迁移不及预期等。