中烟香港 2025 年业绩回顾与卷烟出口业务模式优化分析

摘要： 中金公司对中烟香港维持“跑赢行业”评级，目标价 43 港元。公司 2025 年业绩符合预期，归母净利润实现 9.8 亿港元，同比增长 14.8%，主要得益于卷烟出口业务模式优化及烟叶进出口营收的增长。

核心观点/结论：
维持跑赢行业评级，目标价 43 港元。看好公司作为中烟海外独家资本运作平台的稀缺价值，以及通过自营规模扩大和品规组合优化带来的内生业务质量提升。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年营业收入 145.8 亿港元（+11.5%），归母净利润 9.8 亿港元（+14.8%）。
2. 业务分化：烟叶出口（+20.4%）和烟叶进口（+15.6%）营收快增；卷烟出口收入增长 5.9%，但 2H25 毛利率升至 21.4% 创历史新高，盈利能力显著增强。
3. 盈利预测：考虑周期性因素，下调 2026 年归母净利预测 5% 至 10.4 亿港元，同时基于自营业务成长，上调 2027 年预测 8% 至 13.2 亿港元。

催化剂与风险：
核心风险包括贸易摩擦、汇率变化以及烟草消费整体下行风险。