锑行业供给逻辑及价格走势分析交流纪要

摘要： 本次会议重点分析了锑（T）的供给逻辑与价格走势。分析师认为锑是当前小金属中供给逻辑最强的品种，在产量持续下降、光伏玻璃需求支撑及出口修复预期下，长期看好其价格走势，预计价格仍有上涨空间。

行业主线：

1. 供给端持续承压：锑产量在 2024-2026 年呈下降趋势，资源稀缺性高。国内小企业矿山枯竭，资源集中于央国企，增量供应稀缺。
2. 需求端结构转型：定价逻辑已由传统框架转向光伏玻璃需求驱动，且锑在弹药等军工战略储备中具有极强的耗材属性。

关键变化与分歧：

1. 出口修复与内外同涨：分析师认为当前外盘价格下跌存在企业博弈成分。随着出口管制政策在合法合规前提下逐步松动，海外补货需求将触发外盘先涨，进而带动国内价格上涨，实现“内外同涨”而非简单的价差收敛。
2. 海外供给缺口：极地黄金等海外关键产能下降，导致海外市场边际紧缺，缺口比例预计在 10%-20%。

受益方向与风险：

1. 受益方向：关注具备资源储备、产业整合能力或金锑共振的标的，如华西有色、湖南黄金、华裕矿业、贝捷特。
2. 核心风险：海外产能恢复进度超预期、出口政策变动、终端光伏玻璃需求波动。