银轮股份业务逻辑拆解与估值分析会议纪要

摘要： 本次会议重点讨论银轮股份在 AI 服务器电力供应及液冷领域的新增长点，特别是与北美客户（卡特彼勒）的深度绑定及其在 AIDC 电力缺口背景下的受益逻辑，认为公司正经历从传统汽车零部件向北美发电供应链核心标的的叙事转变。

核心观点/结论：
公司在燃机（内燃机）后处理及冷却模块业务上具备极高弹性。由于美国 AIDC 电力缺口大且燃气轮机交付周期长，内燃机成为关键补充，银轮作为卡特彼勒的金牌供应商，订单确定性高且绑定深，远期单发电业务有望贡献显著业绩增量，支撑公司向千亿市值公司发展。

经营与财务要点：

1. 发电业务：已获得 C 客户（卡特）首批约 10 亿人民币后处理模块订单，预计明年规模将大幅增长。远期测算年化营收贡献可达 80 亿，对应净利润约 17 亿。
2. 液冷业务：已切入北美大客户（谷歌、T、N 等）供应链，台湾客户年化收入约 10 亿，谷歌潜在年化换热器需求在 40 亿以上。
3. 主业表现：业务结构均衡，海外及商用车占比 60%，预计主业利润 12 亿且有 20% 左右的增长。
4. 估值测算：采用分部估值法，主业支撑 165 亿，机器人业务保守估 100 亿，液冷潜在 300 亿，燃机业务潜在 500 亿。

催化剂与风险：

1. 催化剂：北美其他科技巨头液冷订单的持续落地；燃机业务订单量与单机价值量的双修。
2. 风险：北美电力基建进度低于预期；大客户订单兑现不及预期；主业汽车行业下行压力。