美元与人民币汇率趋势分析分享纪要

摘要： 中银证券管涛分享对美元及人民币汇率的深度看法。认为当前美元正处于一个由政策风格驱动的新贬值周期，而人民币汇率在经历波动后短期将重归双向浮动，整体处于被低估状态。

核心观点：

1. 美元进入新贬值周期：本轮贬值不同于以往的经济因素驱动，更多体现为美国政府政策风格对汇率的直接塑造，导致美元信用的政治基础、资本还流基础和独立性基础受到动摇。
2. 人民币汇率逻辑：人民币汇率目前存在低估，但升值空间受国内产出缺口等基本面因素制约，不会出现简单的单边大幅升值。
3. 机制重于水平：完善人民币汇率形成机制、提高市场化程度比关注短期汇率水平更重要。

论据支撑：

1. 美元信用受损：对等关税损害同盟关系；干预美联储利率决策和人事安排动摇独立性；减税政策可能导致财政赤字膨胀。
2. 人民币支撑因素：中美经贸磋商机制建立使摩擦缓和；科技创新（如DeepSeek等）改善市场情绪；中国经济增速在外部冲击下仍具韧性。
3. 历史与环境：美元实际有效汇率处于历史高位，且国际货币体系多极化进程加速。

局限性/风险：

1. 美联储路径不确定：降息的节奏与路径受美国基本面及政府干预影响较大。
2. 外部关系变数：中美及全球经贸关系仍可能出现反复或新的关税冲突。
3. 内需接棒压力：若外需不确定性增加，内需能否及时支撑起经济基本面仍面临考验。