化工行业 2026 年反转与再定价研究交流纪要

摘要： 本次会议探讨 2026 年化工行业的“反转与再定价”逻辑，认为行业正从依赖短周期库存周期的范式转向关注中周期产能周期与康波周期。核心观点认为，随着资本开支转负、双碳政策约束供给以及亚非拉市场需求的崛起，化工资产的稀缺性将提高，推动估值与盈利的重新定价。

行业主线：

1. 周期范式转移：传统的中国-美国库存周期共振失效，转向“中国信贷+美国库存+亚非拉需求”的新库存周期范式。
2. 供给端约束：通过“双碳”顶层设计（如碳指标管理、差别定价）约束无效产能，资本开支累计转负，使供给天花板降低。
3. 需求端转移：亚非拉国家工业化进程带来显著的化工品量能需求，可弥补国内地产下滑的拖累（如 PVC）。

关键变化与分歧：

1. 资产属性重估：中国化工企业通过技改和规模化已具备相对于欧日韩的竞争优势，未来将演变为中国高端制造的“软基建”，具备资产稀缺性。
2. 价格反转节奏：预计 2026 年 6 月 PPI 转正为分界点，上半年关注涨价品种、碳政策及能源安全，下半年关注供需共振的大宗品种。

受益方向与风险：

1. 受益方向：难以被海外复制的重资产（如大炼化、现代煤化工）、新疆煤化工（能源安全）、以及出口占比提升且供给受限的品种。
2. 核心风险：PPI 转正节奏不及预期、国内地产拖累超预期、地缘政治影响原油成本。