新宙邦：氟锂双击，前景光明——公司首次覆盖报告

摘要： 华源证券首次覆盖新宙邦，给予“买入”评级。公司主业涵盖锂电材料、氟化液及电容器化学品，受益于锂电行业景气度反转、3M氟化液产品线关闭带来的替代机会以及AI算力驱动的电容需求增长。

核心观点/结论：
首次覆盖给予“买入”评级。公司在氟化液领域具备先发优势，且电解液景气度有望复苏，通过多次并购（如海斯福、瀚康化工、江西石磊）补齐产业链短板，整体业绩弹性较大。

经营与财务要点：

1. 锂电材料：2025年电解液总产量增长53.6‰，六氟磷酸锂和添加剂价格在2025年Q4大幅上涨，预计2026年锂电材料板块将持续快速增长。
2. 氟化液与有机氟：受益于3M产品线关闭，替代进程加速。AI芯片功耗提升带动浸没式液冷需求，公司产品已交付头部客户测试。
3. 电容器化学品：AI算力集群扩张增加对高性能电容的需求，公司作为全球头部厂商，市场份额超50%，毛利率长期维持在40%左右。
4. 财务预测：预计2025-2027年归母净利润分别为 11.0/22.6/27.9 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：氟化液大客户订单落地、电解液行业持续复苏、浸没式冷却液规模化应用。
2. 风险：产品价格波动风险、客户开拓不及预期、产能投放不及预期。