制冷剂行业动态跟踪：供给配额约束叠加需求稳步提升，三代制冷剂有望维持高景气

摘要： 本报告对制冷剂行业进行动态跟踪，分析认为在供给配额强约束和需求稳步提升的背景下，三代制冷剂（HFCs）有望维持高景气度。

行业主线：

1. 供给端强约束：环保政策（《蒙特利尔议定书》及《基加利修正案》）驱动制冷剂迭代，我国HFCs自2024年起进入配额生产时代，供给端维持刚性约束。
2. 需求端稳步向好：空调、汽车等下游消费在国家补贴政策支持下增长稳健；同时，二代制冷剂（R22）的强制淘汰将进一步释放三代制冷剂的替代需求空间。

关键变化与分歧：

1. 价格与景气度修复：配额实施后，R32、R125、R134a等主产品价格快速上行，价差处于历史高位。
2. 库存水平下降：高库存已快速消化，预计未来库存将持续低位运行，助力景气度进一步提升。

受益方向与风险：

1. 受益方向：看好具备配额优势且市占率稳定的头部生产企业。
2. 核心风险：配额政策大幅变化、下游需求修复不及预期、原材料价格大幅波动。