2026年两会解读：适度财政扩张将持续推进

摘要： 高盛对 2026 年两会公布的财政目标进行解读，认为适度财政扩张将持续，预计 2026 年政府债券净发行总额度将与 2025 年基本持平，维持在 11.9 万亿元人民币。

政策要点：

1. 赤字与债券规模：法定预算赤字率目标维持在 GDP 的 4% 左右；地方政府专项债（LGSB）净发行额度维持在 4.4 万亿元；特别国债（CGSB）净发行额度由去年的 1.8 万亿元降至 1.6 万亿元。
2. 资金投向：特别国债重点支持“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）和“两重”（战略性重要领域和重大工程）项目。
3. 财政赤字衡量：高盛认为增强财政赤字（AFD）指标更具参考意义，预计 2026 年 AFD 将扩大 1 个百分点至 GDP 的 12%。

影响链条：

1. 增长驱动：财政宽松被视为今年稳定经济增长的主要动力。
2. 支出结构转向：财政支出优先级出现变化，呈现从“投资于物”向“投资于人”转移的趋势。虽然基建相关支出预计将从 2025 年的负增长回升至 +2.8%，但科技（+7.1%）和社会保障（+6.0%）等民生领域增速更高。

落地节奏与风险：

1. 收入端压力：由于房地产市场低迷，土地出让收入预计今年将进一步下降 5%-10%，给政府管理基金预算带来下行风险。
2. 执行风险：若出口表现超预期，可能导致政策交付不足的风险。