📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告为通信行业周报，重点分析英伟达网络业务的强劲增长、AXT公司 InP 产能扩张以及国产大模型 Token 调用量的环比爆发，认为 AI 算力主线仍处于高景气度，长期成长确定性强。
行业主线：
- AI 算力硬件持续高增：英伟达 FY26Q4 营收利润双高增，其中网络业务同比增长 263%，Blackwell 需求强劲，新平台 Rubin 预计 26H2 量产。
- 国产模型性价比凸显：2 月国产模型 TOP5 Token 调用量环比大幅增长 215.8%，MiniMax M2.5 领跑，国产模型在 OpenClaw 工具热度攀升中显著受益。
关键变化与分歧：
- 产能与交付节奏：AXT 虽受出口许可节奏拖累导致 25Q4 业绩承压，但 InP 晶圆积压订单创历史新高，计划 26 年底及 27 年产能连续翻倍。
- 算力平台演进：Rubin 平台有望将 MOE 模型训练 GPU 用量降至 1/4，推理成本最高降低 10 倍，将进一步优化算力效率。
受益方向与风险：
- 受益方向：重点关注光模块（中际旭创、新易盛）、液冷（英维克）、国产算力（润泽科技、中兴通讯）及运营商。
- 核心风险：国际环境变化导致制裁风险，以及云商对 AI 大模型投入力度不及预期导致数通链增长放缓。