📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告探讨了 A-H 股溢价的当前水平及其未来走向，认为 A-H 溢价已接近历史低点，在综合考虑估值、基本面和流动性因素后，目前更倾向于配置 A 股。
核心观点：
- 偏好 A 股：基于 H 股相对估值吸引力下降、A 股 ROE 及盈利修订趋势更佳、国内零售及机构资金流动性改善，以及国有基金提供下行保护等因素，建议将偏好切换至 A 股。
- A-H 溢价触底：A-H 溢价已降至约 18% 的历史低位，且金融、电信等传统行业的溢价亦处于低点，具备均值回归潜力。
- 行业配置偏好：超配 AI 相关科技硬件（尤其是半导体设备和上游材料）及上游资源（铜、金）；低配软件、汽车 OEM 和家用电器。
论据支撑：
- 资金流向：南向资金流入速度放缓，而香港市场的 IPO 和二次发行规模维持高位，对 H 股估值产生压力。
- 基本面与流动性：A 股在 ROE 和盈利预期上表现更强，且受国内监管驱动的机构资金流入及零售资金支持，流动性环境更优。
- 特定板块风险：互联网行业短期受 AI 颠覆风险及监管审查（如 Trip.com 反垄断调查）影响，投资者可能维持观望。
局限性/风险：
- 房地产市场出现硬着陆。
- 随汇率贬值而引发的资本外流。
- 结构性改革进展缓慢。