中远海能（600026.SH/1138.HK）2月27日炉边谈话纪要

摘要： 本次会议为 J.P. Morgan 与中远海能（CSET）的炉边谈话纪要，重点分析了 VLCC 现货运价的结构性上涨原因、全球合规船队供应紧缺、行业集中度提升的影响以及公司的租船策略与投资价值。

核心观点/结论：
维持对中远海能 A/H 股的“增持”评级。认为 VLCC 盈利能力在合规供应紧缩、霍尔木兹海峡地缘风险及行业集中度提高的背景下已结构性增强。即便地缘政治局势缓解，运价仍将维持在高于历史中枢的水平。

经营与财务要点：

1. 运价驱动因素：现货运价上涨由三方面驱动：一是制裁导致全球合规 VLCC 船队减少（有效供应约 700 艘，而总数 900+ 艘）；二是印度货源向合规市场转移及中国强劲需求；三是行业集中度提升，Sinokor 控制约 150 艘船（约 20% 合规份额），增强了船东议价能力。
2. 公司定位：中远海能保持极高现货敞口（约 80%），定期租约覆盖率仅 17-18%，在定价权向船东转移的环境下，公司业绩对现货 TCE 具有高度杠杆效应。
3. 操作灵活性：公司能够灵活在清洁油轮与原油轮（Clean-to-Dirty）之间切换，以优化收益。

催化剂与风险：

1. 催化剂：委内瑞拉原油重新进入合规渠道将进一步收紧有效供应。
2. 风险：地缘政治迅速缓和、航运流量正常化以及油价回落导致货运活动减少。