野村 - 中国全国人民代表大会政策解读

摘要： 本报告详细解读了 2026 年中国全国人民代表大会政府工作报告，重点分析了财政赤字、货币政策、基建融资工具、房地产及消费支持等宏观经济目标与政策导向。

政策要点：

1. 财政与投资：2026 年政策性融资工具新额度提升至 8000 亿元（2025 年为 5000 亿元），旨在支撑战略性新兴产业。官方财政赤字率维持在 4.0%。通过特别国债向国有银行注资 3000 亿元。
2. 货币与物价：维持“稳健偏宽松”货币政策，CPI 目标设定在 2% 左右。预计 2026 年 Q2 将有一次 10bp 的政策利率下调和一次 50bp 的 RRR 下调。
3. 房地产与消费：房地产政策延续“一城一策”逻辑，缺乏全国性强力刺激。消费端通过设备更新补贴（2500 亿元）和 1000 亿元专项政策基金支持内需，但社会福利补贴增幅较低。

影响链条：

1. 投资效率：尽管融资工具额度增加，但考虑到 2025 年 Q4 固定资产投资（FAI）的低迷，新额度转化为实际投资的有效性存在不确定性。
2. 地方财政：由于房地产市场低迷，预计 2026 年土地出让金收入将进一步萎缩（预计下降 10%），将增加地方政府的财政压力。

落地节奏与风险：

1. 房地产风险：缺乏全国性政策出台，地产行业低迷可能持续，影响相关产业链。
2. 消费提振风险：社会福利支付（如养老金）增长有限，可能难以通过降低储蓄率有效刺激消费。