联影医疗（688271）参会反馈及投资分析

摘要： 本报告为瑞银（UBS）在 2026 年欧洲医疗健康会议上与联影医疗董秘交流后的反馈。分析师维持“买入”评级，目标价 196.0 元，将其列为中国医疗器械板块的重点推荐标的。

核心观点/结论：
联影医疗在国内外市场均展现出强劲的增长潜力。公司在 2025 年国内市场份额提升至 26% 以上，成为招标市场的领导者。海外业务增长迅速，预计 2026 年收入增长约 50%，长期目标是将海外收入占比在 5 年内提升至 50% 以上。

经营与财务要点：

1. 国内市场：2025 年前 9 个月国内收入增长约 24%，预计全年增速更高。公司凭借强产品组合及对政策的深刻理解，在市场整体增长约 6% 的背景下持续提升份额。
2. 海外市场：2025 年海外收入增长约 50%，占比达 25%。区域分布中，亚太、北美和欧洲分别占比 40%、33% 和 20%。
3. 盈利能力：预计未来几年整体毛利率（GPM）保持稳定，高端产品的销售放量将抵消带量采购（VBP）的负面影响，净利率（NPM）将通过提高运营效率逐步提升。

催化剂与风险：

1. 催化剂：2026 年第一季度收入和利润可能高于预期，预计催化日期为 2026 年 4 月 28 日。
2. 核心风险：医院采购预算紧张导致国内需求疲软；设备更新计划受益低于预期；带量采购价格跌幅超预期；地缘政治风险影响海外业务增长。