瑞幸咖啡 25Q4 财报点评及咖啡行业月度更新交流纪要

摘要： 本次会议重点解读了瑞幸咖啡 2025 年第四季度财报，分析了同店增长、毛利率及所得税率等关键财务指标，并对 2026 年的经营预期及咖啡行业竞争格局进行了更新。

核心观点/结论：
25Q4 财报整体低于预期，主要受新店扩张带来的稀释效应及外卖收入确认口径变化影响。预计 2026 年同店增长预期将有所下修，但履约费用的下降可能对冲部分收入端的压力，Non-GAAP 利润端预计相对稳定。

经营与财务要点：

1. 同店表现：Q4 同店同比增长 1.2%，环比显著收窄。原因在于部分第三方平台接入导致收入确认口径变化（改为净额法），以及短期内大规模开店（两季度新增约 5000 家）产生的稀释效应。
2. 毛利率与成本：Q4 毛利率表现一般，主因是高价咖啡豆成本传导以及冬季热饮占比提升导致成本上升。但近期巴西天气良好，咖啡豆期货价格下行，预计 2026 年下半年成本端将有优化空间。
3. 所得税率：实际税率升至 30% 左右，主因是历史亏损抵扣用尽及公司出于谨慎原则开始进行计提。
4. 行业动态：瑞幸开店速度依然领先；库迪咖啡开店节奏明显放缓并出现关店；蜜雪冰城在部分区域试点增设咖啡机。

催化剂与风险：

1. 催化剂：咖啡豆原材料价格进一步下行；大钲资本通过完善产业布局（如收购蓝瓶咖啡）带来的供应链协同效应；股权结构稳定性增强。
2. 风险：新店扩张对老店的稀释效应超出预期；所得税率持续高位导致净利承压；第三方外卖平台流量竞争加剧。